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ＡＮＡ（東証コード：9202）の2024年11月償還のユーロ円ＣＢが割安だ。

最終利回りが2.35％と償還の近い29回債の0.78％と比較し1.57％高い水準だ。

一因として考えられるのは29回債が日銀の社債等買入（社オペ）の対象銘柄だということ。

ANAが起債している他の国内債のTスプレッドは125bpから140bp程度で推移している。

これに対し29回債はT+90bp程度だ。つまり社オペプレミアムは50bp程度と考えられる。

単純にCBの利回り0.78％に0.5％を足した1.28％とし、社債価格を求めると95円程度になる。

これは昨日のCB価格91.07円より4円程度高い水準だ。

 

〇ANA2024年9月償還のユーロ円CBと29回債（2024年3月償還）

 

 

図が2銘柄の最終利回りと金利差の推移を表している。2020年3月中旬までは両銘柄の利回りは

ほぼ同水準で推移していた。

利回りの差が拡大したのは29回債が社オペ対象となった5月20日。

この日を機に29回債利回りが低下した。

一方、CB利回りは６月下旬以降急上昇し、現在2.3%台で推移している。

同年限の普通社債とCBの価格を比較するとCBは社債とコールオプションの複合債券のため普通社債よりも高い傾向が強い。

つまり、最終利回りは普通社債がCBを上回る。

今回のケースではCBが社債利回りを上回っている。

〇日銀による社債等買入の影響

日銀は5月から新たに対象期間3年から5年の社オペを月に1度実施することを決めた。

図がＡＮＡの国内債の社債利回りと国債利回りの差であるTスプレッドの推移だ。

社オペは5月20日に実施された。

5月19日に145bpだった29回債のTスプレッドが20日に95bpに縮小した。

それ以降、拡大することなく90bp前後で推移している。

社オペ対象外の他の国内債のTスプレッドは現在125bpから140bp程度だ。

 

昨日のCB利回りが2.35％、29回債が0.78％だ。社オペのプレミアムを0.5％と仮定し、

CBの最終利回りを29回債の0.78%に0.5%を加えた1.28%として、社債価格を求めると95円程度となる。

これは現在のCB価格91.07円より4円程度高い水準だ。

この価格は社債としての価値でオプション価値は含まれていない。オプション価格を含めると社債価格は上昇する。

つまり、ANA2024年9月償還のユーロ円CBが割安だと言える。