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エイチ・アイ・エス（東証コード：9603）の株価は2020年4月6日に安値1,096円をつけ、その後は乱高下を繰り返しながら上昇し、昨日（５月17日）の終値が安値の2.06倍（2,263円）に達したものの、クレジット市場は依然として改善していない状況だ。例えば3回債（2024年2月償還）の国債との金利差（Tスプレッド）が941bpに、利回りは10.23%と株価が安値を付けた2020年4月6日の1.25%から利回りは約8倍に、Tスプレッドは45bpから21倍に拡大した。

〇社債利回りと株価との相関は低い
一般的に株価とクレジットは逆相関の関係があると言われている。これは、株価が上昇すれば、企業が発行する社債のクレジットが改善し、結果的に社債の利回りが低下するためだ。
しかし、同社の場合はこの関係が確認できなかった。株価が安値を付けた2020年4月6日から現在までの株価とクレジット（３回債）の相関は0.28低いためだ。
同社のJCR格付けはBBB-(NEG)のため、ワンノッチ（1格）引き下げられるとBBとなり、実質的なジャンク債扱いとなるため、市場ではすでに格下げを織り込み、そのため株価との相関性が低水準で推移しているように思われる。株価の戻り歩調にあるが、今後は株価がクレジットに足を引っ張られてしまうかもしれない。